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逼近6.8！人民币汇率猛跌，资本开始急了

2022-05-17 13:04:05

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一方面，自2022年4月中旬以来，中美10年期国债收益率已经持续倒挂，且倒挂幅度短期内可能继续拉大，这无疑将会导致短期资本从中国流出，加剧人民币兑美元贬值压力。

另一方面，自2022年4月以来，人民币兑美元汇率的持续快速贬值将会加剧市场主体的贬值预期，导致出口企业结汇意愿下降、进口企业付汇意愿上升，对于基于“实需”原则的国内外汇市场上而言，这也会加剧人民币兑美元贬值压力。

那么，如何看待近期人民币兑美元汇率的快速贬值呢？我认为可以从两方面来理解：

其一，事实上在本轮人民币兑美元贬值之前，人民币兑美元汇率已经有些高估，让人民币兑美元适当贬值，有助于消除上述高估，让人民币汇率回归到更加适当的水平，这不是坏事。事实上，在2021年，欧元、英镑、日元分别对美元贬值了7.5%、1.2%与11.6%，但人民币却对美元升值了2.3%。由此导致人民币兑CFETS货币篮汇率指数在2021年由94.84上升至102.47，升值了8.0%。2022年3月11日，人民币兑CFETS货币篮汇率指数更是上升至106.79的历史性高点。人民币有效汇率的过于强劲，与2021年中国较为疲弱的经济基本面不太相符。迄今为止，人民币兑美元汇率的快速贬值已经导致人民币兑CFETS货币篮汇率指数下降至102左右，这无疑于有助于消除汇率高估。

其二，不过，自2022年4月中旬以来，人民币兑美元汇率的贬值速度实在太快。而且不是一次性贬值到位，而是在持续突破重要整数窗口。这种方法很可能触发并加剧市场主体的人民币贬值预期，进而导致更大规模的短期资本外流。资本外流与贬值预期进而可能形成自我加强的反馈循环，这对维护中国经济平稳增长与金融市场稳定运行是非常不利的。

事实上，6.7～6.8恰好是2015年8·11汇改以来至今人民币兑美元汇率的平均水平。因此，我认为，从现在起，中国央行将会加大对外汇市场的干预力度，通过各种举措来避免人民币兑美元汇率的持续快速贬值。例如，中国央行可能采用重启逆周期因子、加大对短期资本外流的监管力度、提高金融机构远期售汇风险准备金、在人民币离岸市场进行干预的手段。

此外，近期中国政府已经加大了逆周期宏观经济政策的力度，开始强调推动全面基础设施投资建设，也适当放松了对房地产等行业的调控措施。在这一背景下，我认为，中国季度GDP同比增速有望在今年2季度触底，在今年下半年显著反弹。