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敏感时刻美联储加息！中美短兵相接，战况惨烈

2022-04-06 10:24:48

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从上一轮美联储货币政策正常化期间国际金融市场的表现看，全球股市、汇市、债市及大宗商品市场都将随美联储政策调整进程出现明显波动。

第一，全球股市震荡加剧，中国国内股指共振调整。

退出非常规货币政策意味着流动性回收，将对股市造成阶段性下行压力。从新兴市场看，2015年下半年，随着美联储加息时点的临近，新兴市场股市大幅震荡，出现“缩减恐慌”，明晟（MSCI）新兴市场指数半年时间内跌幅近30%。2018年至2019年初，美联储持续加息和缩表的累积效应逐步显现，加之特朗普政府不断升级全球贸易争端导致经济增长前景恶化，全球主要股指出现大幅调整。

在美联储释放退出量化宽松（QE）信号以及启动加息后，中国股市也受到美国货币政策溢出效应的影响，沪深股指出现了阶段性的回调。

第二，美元升值施压非美货币，加剧人民币贬值和资本外流压力。

在上一轮美联储货币政策退出期间，美元指数自2014年下半年起进入快速上升通道，从最低时的不到80，一度升至2015年3月时的接近100，9个月的时间内上涨达25%。美联储开启持续加息后，美元指数在2016年底进一步升至103.3。与之相对应的是欧元、日本以及新兴市场货币的普遍贬值。2014年中至2016年底，欧元、印度卢比、巴西雷亚尔以及南非兰特对美元分别贬值23%、13%、48%、29%。

在此期间，人民币汇率也受美元走强的影响，由对美元单边升值转向单边贬值，从2014年初的接近1∶6，贬值至2016年底的接近1∶7。这期间资本流出加速，中国证券投资账户出现连续5个季度资本外流。

第三，加息抬升美债收益率，中国降低融资成本难度增大。

由于美联储缩减QE时维持基准利率不变，直到2015年12月启动首次加息之前，美国金融市场短期利率都变化不大，美国10年期国债收益率则从2013年底最高时的3%降至2014年7月初的1.4%左右。美国国债收益率曲线表现出先陡峭后平缓的变化。

2015年底加息启动后，美国短期国债利率先于长期利率作出反应，3个月国债收益率从零附近抬升至2018年底的2.4%左右。长期国债收益率在2016年下半年也开始掉头上行，但上升幅度不及短期利率，导致收益率曲线进一步趋于平坦。